大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持(chí)续不达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐ当年非典为什么神秘结束了n)市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的(de)小(xiǎo)概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(z当年非典为什么神秘结束了hì)强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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