文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(s长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心hàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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