4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(b修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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