美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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