4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而遭天谴什么意思，天谴什么意思解释受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较遭天谴什么意思，天谴什么意思解释2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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