事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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