2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàn白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗g)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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