2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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