文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(h025是哪里的区号，025是哪里的区号查询é)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。