来(lái)源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动(d匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么òng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环(hu匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么án)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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