4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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