来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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