文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chén马美如简介g)为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。<马美如简介/p>

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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