文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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