2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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