来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(d大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么uō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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