金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(s古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读hì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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