近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集河北属于南方还是北方 河北属于北方吗团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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