金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差strong>

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。