王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股(gǔ)跌(diē)至过度低(dī)估时，股息(xī)率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益(yì)资(zī)金买(mǎi)入，股(gǔ)价(jià)也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期，银(yín)行股已上涨半(bàn)年，又纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖一(yī)次因绝(jué)对收(shōu)益资金追逐高股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行业经(jīng)营(yíng)层面，也已经悄然发生一些向好的变(biàn)化(huà)。

　　主要结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大家觉得银行股是这(zhè)几天才开始上涨，那么就大错(cuò)特错(cuò)了。事实是：

　　银(yín)行(xíng)股(gǔ)自(zì)2022年(nián)10月底见底(dǐ)之(zhī)后，已经持(chí)续上涨(zhǎng)了足足半年时(shí)间了(le)……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行(xíng)股涨幅甚(shèn)至达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是(shì)一帆(fān)风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下(xià)跌(diē)后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月时间，跌(diē)幅(fú)不大，不到10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近(jìn)期加速(sù)上涨。

　　这种事情(qíng)并不是第一(yī)次(cì)发生。过去银行股(gǔ)的大行(xíng)情，都是(shì)在悄无声息中默默上涨的，因为银(yín)行股(gǔ)平(píng)时关注度(dù)并不高。等到因几(jǐ)根大(dà)线性而(ér)吸引(yǐn)大(dà)家(jiā)来(lái)关注时(shí)，已经涨(zhǎng)幅不小了(le)。

　　上一(yī)次类似(shì)的事情是(shì)2014年。或许经历过的人(rén)都能记得，2014年(nián)11月，因为一次比较(jiào)意外(wài)的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地而(ér)起。但在此之前(qián)，银行指标大约在3月见底，然后不声(shēng)不响地(dì)开始回(huí)升(shēng)，到11月时，8个月(yuè)左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股见(jiàn)底(dǐ)，也有类似的情(qíng)况(kuàng)：没有明确利好，没有明确新(xīn)闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是(shì)谁先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因(yīn)为很难(nán)验证。如果(guǒ)确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能(néng)从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿意出手了(le)。由于银行盈利能力非常稳(wěn)定(dìng)，估值低往往(wǎng)意味着股(gǔ)息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越(yuè)低(dī)则股息率越高。

　　而(ér)若PB低至(zhì)一定水平时，股息率就会(huì)非常诱(yòu)人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么计(jì)算出来的(de)股(gǔ)息率高(gāo)达6.6％，非(fēi)常(cháng)可观。

　　这(zhè)就好比一只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利能力保持(chí)，则后续每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨，还(hái)能享(xiǎng)受资本利得。当(dāng)然，如果股价(jià)再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会遭(zāo)受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有个(gè)估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值(zhí)就出(chū)来了。如果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的(de)票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过(guò)一些资金的成本，那么这些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就形成(chéng)一个隐形(xíng)的“估(gū)值底”，当(dāng)估(gū)值低至一定水平(píng)时，股息率(lǜ)诱人，就会有人参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在(zài)某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破，即(jí)因为一些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有(yǒu)什(shén)么实质利好，就是有些看(kàn)中股(gǔ)息率的资金默默买入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排除(chú)的就(jiù)是以股票型(xíng)公募基金为(wèi)代表的机(jī)构投资者(zhě)。因(yīn)为他们的考核(hé)要(yào)求是(shì)相对收益，因此在大多数时候(hòu)，他们不会因为(wèi)股息率诱人而买入，他们的任务是战(zhàn)胜自己基(jī)金(jīn)的基(jī)准，或(huò)者战(zhàn)胜可比基金(jīn)同(tóng)仁(rén)。所以，即使股息率高，他们(men)也很难(nán)做出赚取股(gǔ)息率的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股从(cóng)底部(bù)开(kāi)始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段(duàn)时间，公募基金参与很低，这次也(yě)不例外(wài)。

　　从数据上也(yě)可验证：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来(lái)看，比重越低，期间（过去(qù)半年(nián)，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其(qí)他类似(shì)考核的机构(gòu)投资者也是(shì)类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大部(bù)分(fēn)A股银行股(gǔ)的基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个(gè)股甚至(zhì)降幅(fú)不小。

　　（一季度(dù)基金持股比重(zhòng)降幅；单位(wèi)：个(gè)百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银行指(zhǐ)数走了个过山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后(hòu)下跌（这段时间刚好是(shì)人工(gōng)智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投资(zī)者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到(dào)了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等板块(kuài)行情回(huí)落后，银(yín)行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这段(duàn)时间，银行股(gǔ)刚好和人工智能走(zǒu)出(chū)了一个完(wán)美(měi)的“对称”走势。

　　而其他投(tóu)资者(zhě)，比(bǐ)如个人(rén)、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为这些(xiē)资(zī)金不考核相对(duì)收益，更(gèng)多的是追求绝对收益，因此有(yǒu)可(kě)能(néng)是高股(gǔ)息股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买(mǎi)入的因(yīn)素中，资金(jīn)成(chéng)本(běn)应(yīng)该是个(gè)重(zhòng)要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可(kě)替代的(de)投资机会较少，因此股息(xī)率显得诱人。同(tóng)时，美国加(jiā)息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行，我国高股(gǔ)息股票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后我们通过数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实在买入(rù)大行，并且数量还不(bù)少。不过保险资(zī)金(jīn纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)却是有进有出，这(zhè)一点(diǎn)有点(diǎn)与(yǔ)我(wǒ)们预期不符(fú)。基(jī)金主要在卖出。此外(wài)，还(hái)有些一般法人、其(qí)他(tā)投资(zī)者在买入(rù)。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立(lì)，即：在银行股估(gū)值极低的(de)时候，追求绝对收益(yì)的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散(sàn)点图(tú)上也可以清晰看到(dào)这(zhè)一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行底部启动(dòng)一样(yàng)，很可能是(shì)青(qīng)睐(lài)高股(gǔ)息率的资(zī)金，买(mǎi)入低(dī)估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的口纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(kǒu)味与公募基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说(shuō)明了(le)过去半(bàn)年(nián)的银行股行(xíng)情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金(jīn)，买入(rù)了高(gāo)股息率的银行股。眼下，很多银行(xíng)股股息(xī)率(lǜ)依然(rán)较高，而资金面依然(rán)宽松(sōng)，那么这些高股息率股(gǔ)票对绝(jué)对收益资金依(yī)然是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那(nà)么在银(yín)行(xíng)业(yè)的经营层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾(céng)经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹象，银行业将要进入新(xīn)的均(jūn)衡格(gé)局(jú)。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去(qù)几年大行承(chéng)担了(le)一(yī)些监管要求(qiú)，每(měi)年普(pǔ)惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微(wēi)金融市场格局造成(chéng)了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来(lái)从事小微(wēi)业(yè)务的中小银行(xíng)造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小微金融逐步达(dá)到(dào)新均(jūn)衡

　　而(ér)在4月27日，银保监(jiān)会办公厅发布《关于2023年加(jiā)力(lì)提升(shēng)小微企业金(jīn)融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元以(yǐ)下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增(zēng)速，有贷(dài)款(kuǎn)余额的户数不(bù)低于上(shàng)年(nián)同期水平(píng)）要求，不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合(hé)理确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除了(le)小微(wēi)金(jīn)融领域，其他方面的工作要求(qiú)也陆续(xù)从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢(màn)慢(màn)回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)，盈利能(néng)力也渐(jiàn)渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银(yín)行业需要留存一定的利润(rùn)用于补充资本(běn)，进而支持下(xià)一期(qī)的(de)信(xìn)贷(dài)投放，因此利润(rùn)并(bìng)不是越低(dī)越(yuè)好，需要(yào)维持一(yī)个合理利润。而目(mù)前盈利能力已(yǐ)经接近(jìn)这一底线，所以政策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理(lǐ)利润(rùn)和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可(kě)能：那些(xiē)买(mǎi)入高股息(xī)股(gǔ)票的(de)投资者(zhě)中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文(wén)为金融业研(yán)究方法探讨。本文不是证(zhèng)券研究(jiū)报告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及(jí)个股也仅为举例或陈述(shù)事实之用(yòng)，不代表(biǎo)我们对(duì)他们的(de)证券或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖