来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗们(men)认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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