2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(p分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导èi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包(b分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导āo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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