来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wē电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的i)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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