平安首(shǒu)经(jīng)团队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社(shè)融骤降的(de)主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅略高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)）。表(biǎo)外融(róng)资和直(zhí)接融(róng)资基本(běn)延续了一季度(dù)的(de)格局(jú)。1）委(wěi)托贷(dài)款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额(é)度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，企(qǐ)业中长期(qī)贷款>；企业(yè)短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长期(qī)贷款，房地产销售(shòu)不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度(dù)大(dà)幅(fú)高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体(tǐ)经济的可持(chí)续(xù)性(xìng)，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化(huà)的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月(yuè)居民(mín)资产再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场(chǎng)火热、居(jū)民(mín)提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因(yīn)素(sù)更多(duō)是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存(cún)款同比大幅多增，但结合(hé)基建(jiàn)相关高频开(kāi)工率(lǜ)和重大项(xiàng)目开工金额数(shù)据看(kàn)，财(cái)政对实体经济支持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速回升幅(fú)度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济的(de)支持还是比较有力的。即(jí)便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后(hòu)续需(xū)通过财(cái)政加力、促进房地产修(xiū)复(fù)、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年(nián)同期疫(yì)情多(duō)点散发、社(shè)融一(yī)度触“冰”的低基数(shù)效应，以及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓，是4月(yuè)社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回(huí)暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资和(hé)直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融(róng)企业境内股(gǔ)票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢亿元。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营(yíng)企业债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二期(qī)）尚(shàng)未开(kāi)始(shǐ)投放(fàng)使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二(èr)则，政(zhèng)府债融资(zī)规模同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继(jì)续前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增地方债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年截至(zhì)5月上旬(xún)仍(réng)未下(xià)发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额(é)度，且提前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期(qī)下达地方债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府项(xiàng)目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月(yuè)中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资(zī)同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款单月小幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元(yuán)。

　　<离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢img alt="房贷低(dī)迷放(fàng)大信贷(dài)淡(dàn)季——2023年4月金(jīn)融数据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090023971.png">

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略(lüè)有多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排(pái)序(xù)，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷款单月净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷(dài)款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年(nián)1-5月表内(nèi)票据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动其变(biàn)化的(de)主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也有边际改善(shàn)，4月新增规(guī)模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业(yè)存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的(de)支(zhī)撑不强。另一(yī)方面，居民资产再配置，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数(shù)的(de)变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以(yǐ)来的首次(cì)同比少增(zēng)，其(qí)驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费的规模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平均利率分别(bié)环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需(xū)求火(huǒ)热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进(jìn)存(cún)在一定影响(xiǎng)。但结合其他(tā)指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实(shí)体经济的支持力度可能(néng)有所减弱，基建投资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月下(xià)旬以(yǐ)来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水(shuǐ)泥磨(mó)机(jī)运转率(lǜ)、石油沥青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资(zī)额(é)约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如(rú)果财(cái)政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)的环比增长动能(néng)较快衰减。

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