近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时(shí什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级)调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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