来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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