私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基大学老师最怕什么部门举报金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等(d大学老师最怕什么部门举报ěng)监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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