核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息(xī)收(shōu)入(rù)和较高的(de)安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而稳定(dìng)，估(gū)值(zhí)处俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗于历史低位，银行板块将成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对(duì)较低，长期持(chí)有(yǒu)还(hái)可以节(jié)税。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益来看，目(mù)前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此以银行板块为代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益(yì)就需(xū)要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分(fēn)也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有进一步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季(jì)的到来(lái)，资产(chǎn)端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财(cái)资(zī)金赎回的趋(qū)缓也会使得负债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处(chù)于(yú)历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银(yín)行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平(píng)。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗因此银行板块的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特(tè)估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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