文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4毁掉一个老师最好的办法月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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