公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验10克是几两资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内10克是几两清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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