美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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