原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口别是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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