近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(sh日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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