文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月根号20等于多少 化简 根号怎么算工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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