金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ong>城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。