金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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