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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duā给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么n)需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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