金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuà新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗n)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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