文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　<一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么img alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒn一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么g)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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