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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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