原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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