核(hé)心观点:在(zài)当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味(wèi)着公司(sī)有较高的股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的安全(quán)边际，而且投资(zī)的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来(lái)看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益(yì)来(lái)看，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动性较低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年的现金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也(yě)离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平(píng)，上市银行不(bù)良(liáng)率继(jì)续环比下(xià)降，基本处(chù)在(zài)2014年(nián)来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去(qù)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗较(jiào)不错(cuò)的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来(lái)除稳定股(gǔ)息(xī)收(shōu)益(yì)外的附加资本利得(dé)。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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