4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了全(quán)国仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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