2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(x复活的作者是谁，复活的作者是谁ùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之复活的作者是谁，复活的作者是谁前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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