文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(b共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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