近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jī连云港灌南邮编号是多少ng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：连云港灌南邮编号是多少Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xi连云港灌南邮编号是多少ǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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