事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì小黄人名字分别叫什么)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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