近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(d观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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