近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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