来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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